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【財(cái)新網(wǎng)】（專欄作家 梁紅）中金建筑團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期跟蹤大型建筑央企的訂單趨勢(shì)變化，在制造業(yè)投資遇冷、房地產(chǎn)投資承壓的背景下，我們發(fā)現(xiàn)二季度央企基建訂單增速大幅提升，鐵路同比增長(zhǎng)23.1%、城軌地鐵同比增長(zhǎng)26.8%，更廣義的基建整體同比增長(zhǎng)15.3%，相比于一季度的同比負(fù)增長(zhǎng)，趨勢(shì)顯著扭轉(zhuǎn)。這是中央政府“加基建、穩(wěn)增長(zhǎng)”的效果顯現(xiàn)，還是地方政府專項(xiàng)債可以作為資本金之后的短期刺激效果，亦或是銀行流動(dòng)性支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的體現(xiàn)？
一如既往，以鐵路為代表的、中央主導(dǎo)的基建類投資近期明顯加速：在中國(guó)，不同類型的基礎(chǔ)設(shè)施主導(dǎo)單位不同、資金來(lái)源也不同。鐵路、水利等基礎(chǔ)設(shè)施的投資主要由中央主導(dǎo)，在過(guò)去幾輪“基建穩(wěn)增長(zhǎng)”的過(guò)程中，鐵路一般都會(huì)呈現(xiàn)出啟動(dòng)快、落地實(shí)、增長(zhǎng)穩(wěn)的特征。從二季度基建訂單趨勢(shì)上看，幾家公司鐵路新簽訂單同比高增長(zhǎng)23.1%，相比于一季度大幅提升近20個(gè)百分點(diǎn)；與此同時(shí)，7月以來(lái)，國(guó)家發(fā)改委先后批復(fù)了《福建省城際鐵路建設(shè)規(guī)劃方案》《新建菏澤至蘭考鐵路可行性研究報(bào)告》《新建鄭州至濟(jì)南鐵路濮陽(yáng)至濟(jì)南段可行性研究報(bào)告》，合計(jì)投資規(guī)模近1000億元。這些最新的趨勢(shì)和變化在一定程度上體現(xiàn)了政府希望通過(guò)加速鐵路建設(shè)來(lái)提升基建的態(tài)度和決心。
然而，地方政府主導(dǎo)的公路和市政基礎(chǔ)設(shè)施卻表現(xiàn)出截然不同的趨勢(shì)特征：數(shù)據(jù)顯示，二季度幾家央企公路新簽訂單延續(xù)之前的下滑趨勢(shì)，從一季度的下滑6%進(jìn)一步下降至同比下滑12%；而市政基礎(chǔ)設(shè)施新簽訂單則同比大幅增長(zhǎng)46.8%，其中城市軌道交通同比增長(zhǎng)26.8%。
同樣是地方政府主導(dǎo)的投資，為什么會(huì)存在這么大的差異？一家以公路建設(shè)為主的公司給出了這樣的回答：一方面，經(jīng)歷過(guò)去多年的高峰建設(shè)，公路的需求日漸飽和，短期再大幅加碼投資的空間有限；另一方面，當(dāng)前“十三五”規(guī)劃接近尾聲，大部分規(guī)劃目標(biāo)已經(jīng)可以如期完成，下一個(gè)五年規(guī)劃還在籌備中，處于“規(guī)劃真空期”，可能缺乏足夠的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。同時(shí)，PPP的急剎車也是一個(gè)重要原因，過(guò)去公路項(xiàng)目由于穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，PPP占比較高，今年大部分都是現(xiàn)金項(xiàng)目，需要政府出資比例高，所以項(xiàng)目的釋放進(jìn)度也相對(duì)有限。相比之下，市政基礎(chǔ)設(shè)施是當(dāng)前基建補(bǔ)短板最為提倡的精細(xì)化、智能化建設(shè)，也是地方政府改善民生的重中之重，市場(chǎng)需求旺盛、起點(diǎn)低、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，因此能夠獲得較大的支持，實(shí)現(xiàn)訂單的快速增長(zhǎng)。
在這樣冷熱不均的情形下，通過(guò)基建穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)嗎？回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們首先要思考兩個(gè)問(wèn)題：1）歷史上，央企基建訂單與基建投資的相關(guān)性如何？訂單是否是可靠的先行指標(biāo)？2）多年來(lái)，我們討論的新基建相比老基建到底發(fā)生了怎樣的變化？“鐵公基”的拉動(dòng)效果是否能夠一如既往？
針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，我們將2016年以來(lái)建筑央企的季度訂單增速與基建投資趨勢(shì)進(jìn)行對(duì)比，整體而言，二者具備一定的相關(guān)性，尤其是2016年下半年至2017年初、2017年9月至2018年初、2018年3月至10月的幾個(gè)階段性拐點(diǎn)的趨勢(shì)表現(xiàn)一致；同時(shí)，從時(shí)間點(diǎn)上看，基建投資相比于訂單有1-2個(gè)月的滯后，基建訂單的趨勢(shì)對(duì)基建投資有一定的參考意義。
針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，我們匯總了2011年以來(lái)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資總量和結(jié)構(gòu)的變化發(fā)現(xiàn)，2011年中國(guó)基建投資規(guī)模6.7萬(wàn)億，其中，以鐵路、公路、港口、航空、水利、電力燃?xì)夤?yīng)等為代表的傳統(tǒng)基建占比高達(dá)57.8%，以城市軌道交通、管廊、倉(cāng)儲(chǔ)、環(huán)保為代表的新基建占比僅為42.2%；7年之后，2018年中國(guó)基建投資規(guī)模上升到17.6萬(wàn)億，其中，老基建占比逐步下滑到39%，而新基建占比大幅提升至61%，新基建相比老基建從過(guò)去的4：6轉(zhuǎn)型為現(xiàn)在的6：4，再通過(guò)傳統(tǒng)“鐵公基”的變化來(lái)判斷整體基建的變動(dòng)趨勢(shì)已然不盡合理，市政、環(huán)保、城軌地鐵等新基建已經(jīng)成為拉動(dòng)基建增長(zhǎng)的主力。因此，從新基建訂單的趨勢(shì)上看，城軌地鐵同比增長(zhǎng)26.8%、市政及其他同比增長(zhǎng)46.8%，盡管不能一一對(duì)應(yīng)，但也會(huì)改善市場(chǎng)對(duì)基建增速穩(wěn)步回升的預(yù)期。
但是，與“老基建”相比，新基建從執(zhí)行上對(duì)地方政府的依賴性更大。市政、環(huán)保、城軌地鐵等新基建項(xiàng)目大部分以地方政府為主導(dǎo)，除去訂單釋放之外，后期的資金到位、項(xiàng)目開(kāi)工都在很大程度上依賴于地方政府的推進(jìn)意愿。今年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，允許將專項(xiàng)債券作為符合條件的重大項(xiàng)目資本金被視為支持地方政府推行基建的重大利好。我們也很自然地把市政訂單的快速增長(zhǎng)與這些支持政策聯(lián)系起來(lái)。
然而，在與建筑公司的訪談中，我們側(cè)面了解到，也許效果并沒(méi)有想象中的那么顯著。一方面，地方政府積極推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅僅為了短期的政績(jī)，也希望能夠改善區(qū)域內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施條件，從而拉動(dòng)土地價(jià)格的上漲和地方政府的財(cái)政收入。當(dāng)前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控，土地買賣價(jià)格受到很大壓制，地方政府在一定程度上也沒(méi)有太大動(dòng)力做更多的基建工程。另一方面，地方領(lǐng)導(dǎo)實(shí)行終身追責(zé)制，現(xiàn)在做的基建工程，如果做的好，3-5年之后才能看到效果，受益可能不在本屆；但如果做的不好，又要終身追責(zé)，費(fèi)力不討好的情況下，也可能沒(méi)有動(dòng)力去積極實(shí)施。
當(dāng)然，地方政府的自身財(cái)力也決定了基建的推進(jìn)力度。在我們走訪的過(guò)程中，幾家建筑公司不約而同地表示，東南部地區(qū)地方政府財(cái)政充裕，基建推進(jìn)相對(duì)較好，而西部地區(qū)地方政府財(cái)政緊張，基建推進(jìn)力度有限。這一點(diǎn)從上半年各地方政府公布的基建投資數(shù)據(jù)上也能看出端倪。2019年上半年，山西、廣東、湖北基建投資分別同比增長(zhǎng)31.5%、24.3%、16.9%，而相比之下，福建、湖南、陜西、江蘇等地基建投資分別同比下滑11.8%、5.0%、1.1%和1.1%。
另一方面，銀行信貸對(duì)基建項(xiàng)目的支持也至關(guān)重要?？赡芘c我們調(diào)研的建筑公司規(guī)模相對(duì)較大有關(guān)，從反饋上來(lái)看，目前銀行對(duì)基建項(xiàng)目信貸的支持力度很大，雖然發(fā)放貸款審批仍然嚴(yán)格，但對(duì)于手續(xù)齊備的項(xiàng)目放款很快，且融資成本并沒(méi)有出現(xiàn)明顯上升。
還有一個(gè)普遍提及對(duì)建筑施工造成影響的因素是環(huán)保。理論上講，建筑工地的污染主要是揚(yáng)塵，并沒(méi)有有害物質(zhì)，所以不會(huì)像制造業(yè)企業(yè)面臨時(shí)刻嚴(yán)查和停產(chǎn)的壓力。但是，從執(zhí)行上看，一方面，在特殊區(qū)域，比如在舉辦重大會(huì)議、展覽會(huì)的長(zhǎng)三角、京津冀等地區(qū)，對(duì)環(huán)保要求很高，經(jīng)常接到臨時(shí)停工的要求和通知，這對(duì)項(xiàng)目的施工進(jìn)展帶來(lái)一定負(fù)面影響；另一方面，在項(xiàng)目立項(xiàng)階段，環(huán)保要求和環(huán)保評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)變得更高，不僅會(huì)造成時(shí)間的拖延，也會(huì)增加一定的成本。
總之，我們認(rèn)為，建筑央企基建訂單恢復(fù)高增長(zhǎng)是一個(gè)積極的信號(hào)，但后續(xù)能否真正落實(shí)為基建投資上的穩(wěn)步增長(zhǎng)，仍需持續(xù)關(guān)注地方政府的執(zhí)行力度、資金到位的情況等指標(biāo)，我們不盲目樂(lè)觀，也不過(guò)度悲觀。
